三種情景下 鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅滲透斜率可更陡峭

來源：光大證券

鋼結(jié)構(gòu)仍為新興產(chǎn)業(yè)：鋼結(jié)構(gòu)是成熟行業(yè)，但鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑/住宅仍是新興產(chǎn)業(yè)。以蓋特納曲線為印證，資本市場對于鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑的認(rèn)知有過較大波動，但這并未妨礙行業(yè)產(chǎn)量的穩(wěn)步增長。現(xiàn)階段，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑/住宅仍離不開產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)與支持。

鋼結(jié)構(gòu)裝配式的造價(jià)有優(yōu)化空間：目前剛性造價(jià)(鋼材、商砼、人工)被認(rèn)為是限制推廣的主要矛盾，但同時需要注意到隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套的成熟、工程組織模式的變革，鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅造價(jià)有大幅優(yōu)化的空間。以某住宅項(xiàng)目為例，鋼結(jié)構(gòu)裝配式主體結(jié)構(gòu)造價(jià)已較PC預(yù)制件有一定優(yōu)勢，但內(nèi)外裝環(huán)節(jié)成本仍偏高。此外，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的深度優(yōu)化也可以降低總體造價(jià)成本，但這需要工程組織模式的變革(EPC)。2019年以來部委及地方配套支持政策陸續(xù)出臺，除了提出鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)目標(biāo)之外，就產(chǎn)業(yè)配套等相關(guān)問題也有針對性的指導(dǎo)意見及方案，或?qū)⒔鉀Q行業(yè)良性發(fā)展的痛點(diǎn)。

地產(chǎn)商視角下，鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅經(jīng)濟(jì)性的來源：1)得房率高，或可提高單價(jià)/或作為亮點(diǎn)吸引消費(fèi)者；2)工期短，新開工->銷售資金回籠的周期縮短，可降低融資需求；3)鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑在前端造價(jià)有較大優(yōu)勢(地下部分，或開工到銷售回款環(huán)節(jié))，可以降低地產(chǎn)商即期支付壓力。

三種情景下，鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅滲透斜率可更陡峭。住宅領(lǐng)域全面推廣鋼結(jié)構(gòu)裝配式尚需耐心，相關(guān)配套的完善仍待時日。如果出現(xiàn)如下情景，則鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅推廣的主要矛盾將發(fā)生變化，推廣斜率可更陡峭：1)勞動力短缺加劇；2)地產(chǎn)銷售快速回暖，房企抓緊補(bǔ)庫；3)房企資金壓力較大，通過鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)路徑降低即期剛性支付壓力。

投資建議：目前A股鋼結(jié)構(gòu)上市公司各具特色，戰(zhàn)略側(cè)重方向亦有不同。重點(diǎn)推薦：鴻路鋼構(gòu)，鋼結(jié)構(gòu)制作環(huán)節(jié)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)；推薦：精工鋼構(gòu)，GSB技術(shù)體系有亮點(diǎn)，裝配式總裝產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，EPC帶動產(chǎn)業(yè)角色變化；東南網(wǎng)架，公共建筑領(lǐng)域有項(xiàng)目優(yōu)勢，醫(yī)院類鋼結(jié)構(gòu)建筑為其重要突破口，同時也受益于EPC模式推進(jìn)；建議關(guān)注：杭蕭鋼構(gòu)，正推動線上線下平臺對產(chǎn)業(yè)鏈的整合，同時也受益于EPC模式推進(jìn)；以及富煌鋼構(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)配套不及預(yù)期。